（圖片來源：壹圖網(wǎng)）
8月5日人民幣兌美元離岸匯率一天之內(nèi)最高升至7.11的水平，在岸人民幣匯率也觸頂7.04，突破長期以來匯率貶值的下限。于人民幣本身而言，破七意味著匯率浮動迎來歷史新區(qū)間，匯率也將成為緩沖外部市場壓力、輔助經(jīng)濟增長的有效工具。此次匯率破七，我們依然看漲中國。
聞“7”不必變色
從市場供需層面來看，“破七”實際上早有預期。實際上，在人民幣突破關口7之前已有較強的貶值動力，八月初，人民幣對美元在岸匯率已經(jīng)連續(xù)兩日累計貶值0.9%。
此次匯率跌破7的水平打破的僅僅是是民眾的心理門檻，廣大投資者還需從供需角度理解人民幣價格，固守一個整數(shù)水平作為評價匯率波動的標準并不合理。正如央行表示，“7”像是水庫的水位，漲落隨市場變化而定，當前“破七”屬于正常波動。我國外匯儲備充裕，對于穩(wěn)定人民幣的價值是有能力、有經(jīng)驗、有信心的，而并非缺乏調(diào)節(jié)能力。
我們看漲中國，首先看漲的是對人民幣的信心，這包括人民幣自身價值的穩(wěn)健與更合理的浮動模式，其次是在背后起支撐作用的、中國經(jīng)濟向好的基本面。
首先，雖然人民幣對美元匯率貶值，但并未說明人民幣整體走弱，人民幣兌一籃子貨幣持續(xù)保持穩(wěn)定和強勢。同時，“破”七正是我國匯率浮動韌性增強的表現(xiàn)，不僅將匯率下行區(qū)間擴大，同時預示人民幣價值未來雙向波動的可能性增強。另一方面的啟示是，人民幣的雙邊匯兌關系將逐漸替代與美元掛鉤的價值評價體系，總體來看，這是人民幣在國際化道路上取得的進步，更廣闊的市場自然會要求人民幣價格波動還需更靈活、更敏感，未來匯率走勢應該是朝著市場理性的角度浮動的。
其次，央行在“破”七當日強調(diào)“人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持穩(wěn)定”，近期經(jīng)濟基本面的利好因素將成為匯率的強勁支撐，使人民幣匯率的韌性進一步增強。
具體來看，上半年，我國貨物貿(mào)易順差較2018年有大幅上升，總體達到920.44億美元，保持在近年高位增長的區(qū)間，而國際服務貿(mào)易逆差也較過去兩年有所改善，穩(wěn)健的外部需求將有力支撐匯率水平（如圖1所示）。結(jié)合國內(nèi)宏觀表現(xiàn)，國內(nèi)GDP未來有望回升，向好的增長環(huán)境將成為支持匯率企穩(wěn)的有力背景。
不應失去對人民幣強勢貨幣的信心
央行已發(fā)文聲明中國實施的是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，舉證國際貨幣基金組織對于人民幣匯率符合基本面的判斷，據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，05年至今，人民幣名義有效匯率升值38%，是全球范圍內(nèi)升值幅度最大的貨幣之一。
同樣是在匯率破七的第二天，人民幣匯率繼續(xù)釋放貶值壓力，央行遂祭出離岸央票，將于8月14日發(fā)行總量為300億元的央行票據(jù)，刺激匯率回升。事實上，聯(lián)系匯率破七來看，一方面匯率下行交由市場供需決定，另一方面央票發(fā)行將成為調(diào)節(jié)市場情緒的有力工具，這一收一放正是表明增強匯率自由浮動的能力才是發(fā)展的主旋律。
貶值當天央行已及時表示人民幣貶值并非意在扶持出口的競爭性貶值，人民幣匯率波動反應的是人民幣的國際性需求。如圖2所示，此次貶值不過是順勢波動，不應失去對人民幣強勢貨幣的信心。
此次匯率下跌對兩國經(jīng)濟影響大不相同。對國內(nèi)形勢而言，短期內(nèi)增加出口企業(yè)與跨境投資的競爭力，給予國內(nèi)企業(yè)一定緩沖保護。匯率突破關口“7”已通過預期表現(xiàn)在進出口價格上，蛋白粕與油脂一天之內(nèi)已大幅收漲，貶值導致進口大豆成本預期上升。對美方而言形勢或更嚴峻，2018年也是1971年以來各國央行對于黃金需求最強烈的年分，美元儲備貨幣的地位已逐漸動搖，此次美元相對人民幣升值將對美元繼續(xù)施加壓力，引導全球資金流出美債。此外，美國經(jīng)濟也已步入放緩階段，投資、出口處于下行趨勢，雖然上周美聯(lián)儲降息將在一定程度上維持經(jīng)濟增長，但美國仍需在下一波衰退期來臨前做好準備。
從我國結(jié)構(gòu)來看，貶值對不同行業(yè)的影響各不相同，此次匯率沖擊有望協(xié)助我國各行業(yè)企業(yè)調(diào)整自身結(jié)構(gòu)，增強抵御金融風險的能力。首先，我國對于全球貿(mào)易比重的貢獻與日俱增，且我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)較為多元，這是應對風險事件的大前提。具體來看，紡織服裝等出口導向型企業(yè)將從之前的升值壓力中解脫出來，享受貶值帶來的出口利好，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，人民幣每貶值1%，紡織服裝業(yè)預計銷售利潤率將上升2%-6%。而對于積累了較多美元債券的企業(yè)，如航空公司，將會遭受匯兌損失，此前由于新租賃準則，航空公司的負債規(guī)模已在表內(nèi)占比有所擴張，此輪貶值或?qū)⑦M一步加重企業(yè)負擔。各行業(yè)企業(yè)應做好準備，充分評估此次貶值的長短期效應。
全球市場回應幾何？
資產(chǎn)市場方面，全球避險情緒加重。當期離岸人民幣對在岸人民幣的基差進一步擴大，接連拋售風險資產(chǎn)造成資產(chǎn)價格下跌，股市、工業(yè)品期貨當風險資產(chǎn)紛紛走弱，以人民幣計價的黃金價格大幅上漲，黃金、債券等避險資產(chǎn)逐漸受到短期青睞。
放眼全球資本市場，貶值后兩天內(nèi)全球多地出現(xiàn)股市下跌。亞洲股市大幅走低，韓國市場股匯債遭遇三殺，日本股市目前重挫超越2%。美股市場三大股指均大幅下跌，背后原因一方面源自市場的悲觀預期，另一方面仍受制于降息利好出清后的情形，美股如何應對回調(diào)壓力也存在風險。
A股下跌但短期影響有限。貶值當日，A股主要股指普跌，上證綜指下跌1.62%。經(jīng)濟狀況會同時反應在匯率與股市方面，此次匯率下跌并非由于經(jīng)濟基本面本身下行，因此股市短期內(nèi)雖然下行但總體下行區(qū)間有限。同時，匯率貶值導致資產(chǎn)價格下跌，吸引外資流入中國資本市場，短期利空的情緒因素消退之后，股市的估值水平較低，資金將重流股票市場。當前，A股對國債的估值優(yōu)勢非常明顯。
債券市場，10年期國債期貨達到99元關口，自2016年底以來達到新高，現(xiàn)券市場上，10年期國債活躍券成交利率也逼近三年來的低位。貶值利好債券市場的同時，應關注資本是否大量流出。引發(fā)資本外流的是貶值預期，如果貶值水平到位、貶值預期消除為零，則預期將不再引發(fā)資本外流，此次人民幣貶值釋放了一定的貶值預期，減少了資本外流的動機。其次，人民幣匯率不具備大幅貶值的經(jīng)濟基礎，不必擔心人民幣在市場供求作用下出現(xiàn)過度貶值。如果貶值并未造成未來資本大幅流出，長期來看將利好股價回升。
