編者按：本周，全球股市迎來(lái)一場(chǎng)新的風(fēng)暴。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市波動(dòng)反映出全球經(jīng)濟(jì)步入新一輪結(jié)構(gòu)性變革。 中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所研究員、 瀚德金融科技研究院副院長(zhǎng)楊望和瀚德金融科技研究院副研究員楊玲寧撰文表示，投資者應(yīng)理性分析當(dāng)前形勢(shì)，把握機(jī)遇進(jìn)行資產(chǎn)配置。
全球股市暴跌，是風(fēng)險(xiǎn)釋放還是危機(jī)信號(hào)？
10月10日，美國(guó)股市大幅下挫，道瓊斯指數(shù)大跌831.83點(diǎn)，下跌3.15%，創(chuàng)8月16日以來(lái)最低。納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)7422.05點(diǎn)，暴跌4.08%，創(chuàng)7月3日以來(lái)最低。標(biāo)普500指數(shù)下跌94.66點(diǎn)，下跌3.29%，創(chuàng)2月以來(lái)最大跌幅。
歐洲股市同樣也迎來(lái)6月至今表現(xiàn)最差的一天，歐洲三大股指集體暴跌，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌幅1.27%，報(bào)價(jià)7145.74點(diǎn)，創(chuàng)近半年以來(lái)最大跌幅；德國(guó)DAX指數(shù)跌幅2.2%，報(bào)價(jià)11712.50點(diǎn)，創(chuàng)19個(gè)月以來(lái)新低；法國(guó)CAC40指數(shù)跌幅2.11%，報(bào)價(jià)5206.22點(diǎn)。
10月11日，亞太市場(chǎng)接力歐美股市，開(kāi)盤(pán)紛紛下跌，一片慘綠。日經(jīng)225指數(shù)跌幅擴(kuò)大至4%，創(chuàng)近半年以來(lái)新低；香港恒生指數(shù)跌至25147點(diǎn)，創(chuàng)下15個(gè)月新低，而A股三大指數(shù)收盤(pán)跌幅均超過(guò)5%，上證指數(shù)跌破熔斷底，創(chuàng)近4年新低，千股跌停的局面再次上演。
此次美股下跌主要來(lái)源于三方面影響。一是10年期美國(guó)國(guó)債收益率加速回升，上漲接近2011年以來(lái)的最高點(diǎn)。二是美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策，緊縮的貨幣政策使股市走勢(shì)趨向下行發(fā)展，期限利差擴(kuò)寬，科技股承壓明顯。三是歷經(jīng)10年牛市，美股估值整體處于高位，持續(xù)的流動(dòng)性收緊觸發(fā)估值回調(diào)。多重影響促使投資者開(kāi)始拋售手頭以科技股為首的美股，帶來(lái)此次股票市場(chǎng)的調(diào)整。
從宏觀環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，第二季度年化季環(huán)比GDP增長(zhǎng)率為4.2%，到達(dá)2015年以來(lái)峰值，9月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好。因此本次美股市場(chǎng)調(diào)整短期內(nèi)未必持續(xù)，但由于估值長(zhǎng)期居于高位，未來(lái)一段時(shí)間仍然具備很大的回落風(fēng)險(xiǎn)。
近觀中國(guó)股市，此次A股指數(shù)暴跌一定程度上受到美股的影響，但從歷史走向來(lái)看，A股與國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)共振多屬于耦合，市場(chǎng)波動(dòng)更多取決于自身因素——受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性下行及中美貿(mào)易摩擦的影響，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期信心不足，也導(dǎo)致市場(chǎng)在面對(duì)當(dāng)前歐美股市形勢(shì)時(shí)過(guò)度反應(yīng)而出現(xiàn)非理性下跌。
當(dāng)前國(guó)際秩序下，投資者如何把握機(jī)遇？
2016年開(kāi)啟了全球資產(chǎn)配置元年。在全球市場(chǎng)日益融合的大背景下，構(gòu)造全球投資組合拓展了投資者的投資范圍，提高單位風(fēng)險(xiǎn)水平下的回報(bào)收益。而當(dāng)前大國(guó)博弈、新興市場(chǎng)動(dòng)蕩等一連串不確定性加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪結(jié)構(gòu)性變革，國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)該如何審慎時(shí)局，轉(zhuǎn)換思路，方能追逐穩(wěn)定的投資回報(bào)。
首先要認(rèn)清當(dāng)前投資所面臨的國(guó)際局勢(shì)。自特朗普上臺(tái)以來(lái)，以中美貿(mào)易摩擦為導(dǎo)火索，中美關(guān)系進(jìn)入由合作主導(dǎo)轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)的調(diào)整階段。同時(shí)伴隨著貨幣環(huán)境收緊，今年來(lái)全球范圍內(nèi)出現(xiàn)多起新興市場(chǎng)危機(jī)，阿根廷比索、土耳其里拉、南非蘭特等多國(guó)貨幣出現(xiàn)大幅貶值。而在歐洲市場(chǎng)，意大利脫歐情緒引發(fā)市場(chǎng)憂慮，導(dǎo)致意大利CDS利差和10年期國(guó)債收益率節(jié)節(jié)攀升，重現(xiàn)歐債危機(jī)隱患。
其次，建立戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置思維。資產(chǎn)配置界最為杰出的投資大師，耶魯捐贈(zèng)基金首席投資官大衛(wèi)·斯文森所掌管的捐贈(zèng)基金30年來(lái)的年化凈回報(bào)率達(dá)到12.9%。從耶魯捐贈(zèng)基金今年的投資目標(biāo)（圖1）中可以看出，其資產(chǎn)配置秉持分散且多元化的思想，本土股票所占頭寸最少，僅4%，并且以價(jià)值投資為主導(dǎo)，選擇價(jià)值被低估的標(biāo)的，絕對(duì)收益頭寸占比最高，達(dá)到25%。除此之外，在巴菲特、達(dá)里奧、斯文森等投資大師的經(jīng)驗(yàn)之談中，長(zhǎng)期投資、堅(jiān)守價(jià)值、抓住經(jīng)濟(jì)基本面是頻頻提及的關(guān)鍵詞。
最后，資產(chǎn)配置需綜合考慮金融與經(jīng)濟(jì)周期。金融周期指由金融變量的擴(kuò)張和收縮引起的周期性波動(dòng)，主要核心指標(biāo)是廣義信貸和房地產(chǎn)價(jià)格，前者代表融資條件，后者反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期和態(tài)度。在資產(chǎn)配置中常常只討論經(jīng)濟(jì)周期，而根據(jù)理論與實(shí)證研究，金融周期通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)而影響資產(chǎn)配置決策，從短期來(lái)看，金融周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)具有非對(duì)稱加速作用；從中長(zhǎng)期來(lái)看，金融周期往往表現(xiàn)為加劇經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型陣痛期。金融周期上，信貸缺口與發(fā)達(dá)國(guó)家、新興國(guó)家相比還面臨較大缺口，宏觀杠桿率居于高位，房地產(chǎn)泡沫居高不下，可以判斷出我國(guó)金融周期位于頂部，可能即將面臨拐點(diǎn)。而美國(guó)金融周期在2013年觸底后，當(dāng)前正在新金融周期的上升階段，信貸擴(kuò)張、房?jī)r(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定復(fù)蘇趨勢(shì)。
在全球通脹與利率回升加速的當(dāng)下，新興市場(chǎng)成為結(jié)合增長(zhǎng)與估值最具投資價(jià)值的資產(chǎn)。兩類機(jī)遇值得把握，一是布局新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，特別是海外新經(jīng)濟(jì)體金融、消費(fèi)、科技類資產(chǎn)。二是面對(duì)國(guó)內(nèi)股市頹勢(shì)，對(duì)下跌觸底的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。同時(shí)要提醒投資者在進(jìn)行海外資產(chǎn)配置時(shí)，需要注意應(yīng)對(duì)貿(mào)易或非貿(mào)易國(guó)際壁壘，警惕匯率、政治及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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