歐洲的各中央銀行迎來了激動人心的時(shí)刻。1月15日，瑞士國民銀行（Swiss National Bank）突然終止瑞士法郎對歐元的固定匯率這一成功策略。本周，預(yù)計(jì)歐洲央行會宣布其量化寬松計(jì)劃。瑞士央行已愿意承擔(dān)歐洲央行想擺脫的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
瑞士國家銀行的決定在一程度上是因?yàn)榉锤芯砣霘W洲央行量化寬松政策。對于歐洲央行行長馬里奧?德拉吉(Mario Draghi)來說，瑞士央行的決定甚至是有利的，因?yàn)樗魅趿藲W元。但對于許多北歐國家來說，瑞士的決定是令人痛苦的。這提醒他們將不再享受強(qiáng)勢貨幣帶來的歡樂（及痛苦）。瑞士可以隨時(shí)停止追隨歐元；德國已深陷其中。
這一意外的決定引起了市場動蕩。到1月20日，瑞郎對歐元的匯率升值了18%，而歐元正是瑞士主要貿(mào)易伙伴使用的貨幣。由于瑞士的核心通脹接近于零，瑞士發(fā)生通貨緊縮似乎已無法避免。同樣，在所難免的還有瑞士的經(jīng)濟(jì)衰退。
瑞士央行的固定匯率政策曾實(shí)現(xiàn)令人羨慕的穩(wěn)定，為什么要終止呢？答案顯而易見：瑞士央行擔(dān)心，如果仍保持瑞郎對歐元的固定匯率，尤其是量化寬松政策實(shí)施后，會引發(fā)大型的通貨膨脹。它還擔(dān)心取消固定匯率政策越晚，外匯資產(chǎn)損失會越大?；ㄆ旒瘓F(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆?比特(Willem Buiter)認(rèn)為，這兩種擔(dān)憂都缺乏說服力。壓低自行設(shè)置的匯率是可能的。的確，瑞士央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模非常龐大了，大約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的85%。不過，它穩(wěn)定了下來，而且如比特所指出的：“無論是GDP的絕對規(guī)模還是與相對規(guī)模，瑞士央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都不存在技術(shù)限制。”
此外，瑞士本可無須放棄固定匯率策略來遏制通貨膨脹帶來的危險(xiǎn)，比如可通過提高銀行存款準(zhǔn)備金率。瑞士本可通過建立一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金來管理所持有的巨額外匯資產(chǎn)。
即便瑞士央行認(rèn)為對歐元固定匯率不再可取，但也不必突然徹底放棄。瑞士政府本可以用瑞郎盯住一籃子貨幣來代替，這樣在提高瑞郎對歐元匯率自由度的同時(shí)，還穩(wěn)定了其購買力。
此外，瑞士央行本可以允許瑞郎在一個(gè)預(yù)定范圍內(nèi)波動，不給投機(jī)者單向投機(jī)瑞郎匯率的機(jī)會。
更有趣的做法是，瑞士央行可在負(fù)利率的方向上更進(jìn)一步，將利率下調(diào)到比此次降至的-0.75%更低的數(shù)字。
要讓這一舉措奏效，瑞士當(dāng)局就得限制銀行賬戶取款，或者只允許以電子貨幣結(jié)算，以防止有人通過提現(xiàn)維護(hù)自己的購買力。不用說，如此激進(jìn)的想法會嚇壞謹(jǐn)慎的瑞士公民。
量化寬松計(jì)劃同樣會招致德國人的反感。不過，歐洲央行現(xiàn)在必須采取這一措施，因?yàn)槿粢獙?shí)現(xiàn)其為價(jià)格穩(wěn)定而設(shè)定的目標(biāo)，量化寬松是唯一可行的方法。這不僅關(guān)系到歐洲央行的信譽(yù)，也關(guān)乎整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況。德國一切運(yùn)行良好，但歐元區(qū)不只有德國。在其他地方，一切卻沒那么好。
受當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題“長期需求不足綜合征”影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在下滑。核心通脹率為0.7%，遠(yuǎn)低于歐洲央行“低于但接近”2%的目標(biāo)。5年通脹預(yù)期已跌至1.6%。與2008年第一季度相比，2014年第二季度的名義需求僅上升2%，而實(shí)際需求則降低了5%。
關(guān)于即將到來的量化寬松政策，問題不在于是否需要實(shí)施這個(gè)計(jì)劃，而在于這個(gè)計(jì)劃是否能奏效。疑慮更多的來自政治層面，而不是技術(shù)層面。的確，國債收益率已經(jīng)很低。盡管如此，前國際貨幣基金組織歐洲事務(wù)主管禮薩?穆加達(dá)姆(Reza Moghadam)做出了一個(gè)有力的推斷——量化寬松政策會鼓勵(lì)投資者將持有的國債轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)，包括外國資產(chǎn)。
政治方面的問題則更為嚴(yán)重。量化寬松政策似乎將在一片反對中實(shí)施。不僅歐洲央行治理委員會里有權(quán)反對這一計(jì)劃的德國委員，德國政治當(dāng)局也持反對意見。這讓人質(zhì)疑后者是否有誠意維護(hù)歐洲央行的獨(dú)立性。
真正的困難并不在于為了避免共同承擔(dān)債務(wù)的問題，購入的債券最終會記入各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表。這樣的伎倆甚至可能有利于負(fù)債更多的國家。如果根據(jù)各國在歐洲央行中的股權(quán)來分配利潤，德國將受益于更高的債務(wù)利息，如意大利的債務(wù)。而如果德國選擇堅(jiān)持各國嚴(yán)格地承擔(dān)本國的責(zé)任，其利益將會受損。
困難其實(shí)在于，德拉吉堅(jiān)持歐洲央行會努力實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，而德國的反對可能會給這一堅(jiān)持的可信度造成致命傷害。類似地，即使德國本國的30年期國債收益率僅為1.1%，基本相當(dāng)于免費(fèi)資金，但德國當(dāng)局仍堅(jiān)決反對財(cái)政赤字，這阻礙了整個(gè)歐元區(qū)對財(cái)政政策的運(yùn)用。不管債務(wù)成本的高低，只一味強(qiáng)調(diào)負(fù)債的罪惡，這樣的舉動是病態(tài)的，沒有什么其它詞語可以形容。
一切都取決于歐洲央行。歐洲央行可能會失敗，不是因?yàn)槠涮?dú)立，而是因?yàn)槠溥€不夠獨(dú)立。類似地，歐元區(qū)可能會失敗，不是因?yàn)椴回?fù)責(zé)任的揮霍，而是因?yàn)椴B(tài)的緊縮。最終，歐洲央行必須努力發(fā)揮其應(yīng)有的作用。如果無法忍受，德國或許應(yīng)該考慮像瑞士那樣尋求一條退路。
譯者：楊宇辰
